草甘膦由孟山都公司的化学家约翰弗朗茨在1970年发现，其除草性质是1971年由贝尔德发现，经孟山都公司开发生产，是一种非选择性灭生除草剂，植物吸收后进入生长最旺盛的部位，通过阻断氨基酸的合成，从而杀死杂草。

草甘膦具有高效、低毒、广谱灭生性等优点，到上世纪80年代已经成为世界除草剂的重要品种，在全球除草剂市场中占比约48%，是占比最大的除草剂化学农药品种，主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花。世界人口和粮食需求不断增加，生物基燃料也需要消耗大量粮食，如玉米、大豆等，全球对农药的刚性需求不变，据预测，到2019年全球除草剂销售额将达到299.76亿美元，草甘膦占据除草剂的半壁江山，其当前行业市值达到60亿美元，预计全球草甘膦市场有望于2019年达到87.9亿美元，年复合增长率达7.2%。

1下游转基因作物，需求刚性

草甘膦主要应用于转基因作物，从1996年到2015年的20年期间全球转基因作物累计种植面积达到空前的20亿公顷，相当于中国大陆总面积（9.56亿公顷）或美国总面积（9.37亿公顷）的2倍。这累计的20亿公顷包括：10亿公顷转基因大豆、6亿公顷转基因玉米、3亿公顷转基因棉花和1亿公顷转基因油菜。美国和南美市场（主要为阿根廷和巴西）是抗草甘膦作物的主要种植国家，近年来抗草甘膦的转基因大豆和尔玉米渗透率稳步上扬。其中美国抗草甘膦玉米和大豆种植面积渗透率已经超过90%，巴西、阿根廷抗草甘膦大豆种植面积渗透率均在90%以上，草甘膦终端转基因作物需求相对刚性。

我国生产的草甘膦90%以上用于出口，而草甘膦也已成为我国农药出口量以及出口金额均最大的一个品种。历史上受海外转基因作物种植面积增加影响，我国草甘膦出口量一度增长迅速，2014、2015年出现负增长，主要原因是2014年受北美地区干旱影响，当地草甘膦用药量下降，而2015年则是受草甘膦致癌传闻以及国外草甘膦扩产影响。进入2016年，转基因种植面积重新恢复增长，草甘膦出口开始强势复苏，2016全年我国草甘膦累计出口量同比增长16.82%，3～9月单月出口量均创下或逼近近六年新高。进入2017年，转基因种子销售额增速加快，预计2017、2018年转基因作物种植面积仍将保持稳定增速甚至有所加快，对应的草甘膦的下游需求2018年将稳中有增。

2行业格局重塑，竞争格局优化

一方面，自2014年以来，国家通过立法、行政监察等手段，逐步大力整治农药企业存在的环保问题。史上最严新环保法正式实施，极大加强了对污染治理不达标企业的惩治力度；2015年4月《水污染防治行动计划》出台，控制农业面源污染，制定实施全国农业面源污染综合防治方案，2016年完善农药登记制度，取消准入门槛偏低的农药临时登记，进一步加强农药的登记管理，2017年中央巡视局先后组织两批环保督察组再度进行环保督查，2018年环保税和排污许可证正式实施，行业供给压力进一步增加。

另一方面，草甘膦价格自2013年最高曾到达4万元/吨，一直跌落到2016年上半年最低达到1.7万元/吨，历经长期的价格低迷后，亏损导致小产能持续出清；即使在2017年一季度和当前草甘膦价格处于近几年高位水平，草甘膦生产企业仍然仅有10家；行业前期4年多的亏损，已经自发去产能，而且草甘膦装置属于高温高酸高腐蚀性装置，关停半年以上之后再开工的可能性微乎其微，行业格局已经重塑，草甘膦行业虽然名义产能为84万吨，但是实际产能为67万吨，同时2017年9月27日，公司与仙隆化工签署了《股权收购意向协议书》，公司有意以现金方式控股收购仙隆化工持有的标的公司（内蒙古腾龙生物精细化工）不低于51%的股份，行业龙头集中度再提高。

3价格中枢提高，企业盈利改善

我们认为起始于2016年7月底的草甘膦价格上涨是行业出清后的必然结果，长期来看价格中枢有望提高：（1）原材料方面，河北和山东两地甘氨酸产能占比达到63%，两地环保未来持续高压，开工将维持在中等偏低位置，价格中枢提高，当前报价虽然有所下降，仍然达到14,000元/吨，对草甘膦价格形成有力支撑；（2）行业在经历了前段时间的产能出清之后，即使价格如此高位，开工企业仅有10家左右，理论产能基本仅有67万吨左右，而且随着兴发集团计划收购腾龙集团，行业集中度也开始上升，所以我们认为长期草甘膦行业供应格局不断改善，价格中枢有望提高，企业盈利有望长期改善。

4公司草甘膦毛利率重回涨势，增厚业绩

公司2013年农药业务（主要为草甘膦）的毛利率达到27.8%，但是随着国内草甘膦产能过剩，近年市场价格一路走低。草甘膦市场价格在2016年最低达到17,000元/吨，这导致公司农药业务的毛利率下降严重，在2014、2015年分别为12.5%、4.5%。但是始于2016年三季度的草甘膦价格企稳回升，公司农药业务毛利率重回上涨通道。公司当前具备8万吨草甘膦产能，价格每上涨1,000元/吨，EPS增厚0.08元。